初心者のための外国為替取引パート 5: 為替レート、製造業指標

為替レートとインフレーション

インフレーションは経済プロセスの発展における最も重要な指標であり、通貨市場にとって最も重要なベンチマークの一つです。通貨トレーダーはインフレーションデータを注視しています。

Forex市場の視点から、インフレーションの影響は自然に金利との関係を通じて感じられます。

インフレーションが物価水準を変動させるため、金融資産から得られる収入から実際に受け取る実質利回りも変化します。

この影響は通常、従来の名目金利（Nominal Interest Rates）とは異なり、一般的な物価上昇による通貨の減価を考慮した実質金利（Real Interest Rates）を使用して測定されます。

インフレーションの増加は実質金利を減少させます。なぜなら、受け取る収入から一部が物価上昇をカバーするために差し引かれ、実際の利益（商品やサービス）の増加が得られなくなるからです。

インフレーションを正式に考慮する最も簡単な方法は、名目金利 I からインフレーション係数 p（パーセンテージとしても示される）を差し引いたものを実質金利とすることです。

r = i – p

明らかな理由から、政府証券市場（これらの証券の金利は発行時に固定されている）はインフレーションに非常に敏感であり、これがこれらの金融商品への投資利益を損なう可能性があります。

インフレーションが政府証券市場に与える影響は、それに密接に関連する通貨市場に容易に伝達されます。特定の通貨CRSで名目建ての債券がインフレーションの上昇により売られると、その通貨CRSの現金市場に過剰が生じ、結果として為替レートが下落します。

さらに、インフレーション率は経済の「健康状態」を示す最も重要な指標であり、したがって中央銀行によって慎重に監視されています。

インフレーションと闘う唯一の方法は金利を引き上げることです。金利の上昇は現金の一部をビジネスの回転から逸らし、金融資産がより魅力的になる（利益率が金利の上昇とともに増加する）ため、ローンがより高価になります。結果として、商品やサービスの購入に支払える金額が減少し、物価上昇率も低下します。

この中央銀行の金利決定との密接な関係から、外国為替市場はインフレーション指標を綿密に監視しています。

もちろん、インフレーションレベルの個々の偏差（月単位、四半期単位）は中央銀行の金利の変更という形での反応を引き起こしません。中央銀行は個々の値ではなく、トレンドを追跡します。

例えば、1990年代初頭の低インフレーションにより、FEDは割引率を3%に維持でき、これは経済回復にとって良好でした。

しかし最終的に、インフレーション指標は通貨市場にとって重要なベンチマークではなくなりました。名目割引率が小さく、その実質バージョンが一般に0.6%に達したため、インフレーション指数の上昇のみが意味を持つ市場となりました。

米国の割引率の下降トレンドは、FEDが予防的な反インフレーション措置の一環として連邦資金金利とともに5月に引き上げたときにのみ破られました。確かに、その時の金利の引き上げはドルを支えることはできませんでした。

主要な公開インフレーション指標は消費者物価指数（CPI）、生産者物価指数（PPI）、およびGDPデフレーター（GDPインプリシットデフレーター）です。それぞれが経済全体の物価上昇の状況を明らかにします。

為替レートとインフレーション

経済指標の変動の意味を正しく理解し、その外国為替市場への影響を評価するには、経済のサイクル的な動きを考慮する必要があります。

金融プロセスの発展はサイクル的であることが知られており、成長は必然的に景気後退、回復、新たな成長に続きます。

特定の指標の変化が経済サイクルのどの段階で観察されるかによって、完全に異なる経済的意味（したがって金融的影響）を持つことがあります。

このような変化が為替レートに与える予想される影響は、これらの場合にまったく逆になることがあります。なぜなら、金融当局は経済の状態を見て、そのサイクル的な動きを考慮して規制決定を行うからです。概念の理解

経済サイクル（Economic Cycle）、別名ビジネスサイクル（Business Cycle）、は経済の自然な発展（成長）形態です。

経済発展の動態を考慮すると、主に3つの段階があります：

– 景気後退はビジネス活動の低下、生産、雇用、収入の減少であり、経済の低下の度合いによって危機や不況と区別されます。

– 回復は経済活動の増加、市場条件の成長、生産の増加を指し、景気後退中に減少した生産が以前のレベルに戻ることです。

– 拡大は回復段階の後の経済成長の継続であり、通常、前のサイクルで達成された新しい最高生産量に達するまで続きます。

拡大段階には時折複数のサイクルが含まれることがあり、この場合、それらは成長サイクルと呼ばれます。

すべての経済指標は何らかの形でサイクル的な動きを示します。

これらの指標のサイクルの個々の特徴を考慮し、それらの時間的パラメータや減少の大きさの観点から比率を考慮する必要があります。

指標の性質とそれらが一般的な経済動向とどのように関連しているかに応じて、通常プロサイクリック（経済成長の一般的な方向と一致する指標）、カウンターサイクリック（一般的な成長に反対する指標）、およびアサイクリック（サイクル内での動きがほとんど変わらない指標）を区別します。

この特性による一部の指標の簡単な分類は以下の表に示されています。

指標は、経済プロセスのさまざまな側面を特定し考慮するために作成されているため、その動きにも独自の特性があります。

特に、特定の指標が全体のトレンドに先行する傾向があるか、または経済サイクルの主要な動きに遅れるかを知ることが重要です。

これに基づいて、最もよく知られている指標は以下のように分類されます。

アメリカ合衆国には、国の経済サイクルを追跡し、その転換点を決定する特別な非政府研究機関、国立経済研究局（NBER – National Bureau of Economic Research）があります。

これは、異なる指標が時間的に相対的にサイクルをずらしているため、見た目ほど簡単な作業ではありません。

これらを使用して全体的な経済サイクルを追跡し、その客観的な特徴を提供することは非常に重要です。なぜなら、多くの経済活動の参加者がこのサイクルに基づいてビジネスプランを立てるからです。

NBERの方法によれば、景気後退（リセッション）は2四半期連続で実質GDPが減少することから始まります。しかし、そうした減少自体が必ずしもリセッションを意味するわけではありません。なぜなら、指標がしばしば主要なトレンドから逸脱するからです。

一般的なトレンドの評価を形成するために、多くの他の指標が関与し、ほとんどの研究者や実務者が受け入れる傾向があります。

同時に、経済指標自体の値（GDP、工業生産、貿易収支など）は最も重要ではなく、それらの月ごとの変化、四半期ごとの変化、長期的には年ごとの変化が重要です。これらの変化において、経済状況が生産者や消費者の気分や活動に与える影響が最も明確に表れます。

プロサイクリック		アンチサイクリック
強く相関	弱く相関	カウンターサイクリック	アサイクリック
累積生産および経済セクター別の生産 企業利益 貨幣供給量 貨幣の速度 物価水準 短期金利	FMCG（急速消費財） 農業生産 天然資源の採取 長期金利	完成品在庫 原材料および供給品の在庫 失業率 破産率	貿易収支

先行指標	遅行指標	一致指標
労働週数 新規事業数 住宅着工件数 株式市場指数 企業利益 貨幣供給の変化 株式の変動	長期失業者数 新規事業および生産手段への支出 賃金支出単位 商業銀行の平均金利	GDP 失業率 工業生産 個人所得 生産者物価 公式金利 広告申請数

経済サイクルの説得力のある一般理論は存在せず、それらを引き起こす原因についての合意もありません。経済理論では、経済の変動を引き起こす主な要因として、例えば以下のようなものが考えられています：

• – 経済への衝撃、経済ショック（技術的シフト、新しい原材料の発見、原材料の世界価格の大幅な変動、政治的ショックなど）；
• – 原材料の在庫の予期せぬ増加、生産への投資；
• – 労働関係、労働組合による雇用保障および賃金のための闘争。

こうした現象を考慮することは単純なことではありません。

長い間よく理解されてきたのは、サイクルは内部原因によって生じる避けられない現象であり、経済発展の不可欠な推進力の一つであるということです。

したがって、すべての文明国における経済のサイクル的発展のパラメータを追跡し予測することは、最も重要な国家機能として実行されています。

経済成長指標、国内総生産（GDP）

国内総生産（GDP）は、一定期間内に国内で活動するすべての製造業者によって創出された付加価値の総量を示す一般的な指標です。

GDPは経済の強さ（逆に、景気後退時の弱さ）の広範な指標です。為替レートとの関連は常に明らかで直接的です。GDPが強く成長するほど、国の通貨も強くなります。

通貨市場にとって、これは主要な指標の一つです。主要経済の成長指標だけでなく、それらの修正（更新）値の発表に対する反応も非常に重要です。

GDPの定義は、マクロ経済学の教科書で知られているように、消費と所得の両方の要素を二重に計上しています：

GDP = C + I + G + NE = PI + PR

ここで、C は消費、I は投資、G は政府支出、NE は純輸出（輸出 – 輸入）、PI は個人所得、およびPR は所有者利益です。

GDPは名目値（現在の価格）と固定期間の価格（実質GDP）の両方で計算されます。

名目GDPと実質GDPの比率はGDPデフレーター（インプリシット価格デフレーター）であり、これはインフレーション指標の一つとしても発表されます。

GDPに加えて、同様の意味を持つ国民総生産（GNP）指標も使用されます。これは、国の居住者による国内外での財とサービスの総生産を考慮に入れます。

GDPデータは四半期ごとに発表され、米国の場合、通常は四半期終了後の翌月の20日に発表されます。

次の二ヶ月間で、指標の修正（再修正）値が発表されます。半年ごとのデータは最大三年後まで更新されることがあります。

経済サイクルの動態をGDPの観点から分析する際には、非常に長期的なもの（人口動態要因や世界大戦など）から、経済の不均衡を引き起こす短期的な原因まで、さまざまな規模の現象を考慮する必要があります。

製造業セクター指標

工業生産

工業生産（IP）は、産業、採掘業、およびエネルギー供給における製造工場の生産量を測定します。

これはすべての経済成長指標に直接影響を与えるため、外国為替市場にとって重要です。したがって、金融政策と密接に関連しています。

IPの発展は、国全体の経済の強化を意味し、これには世界経済における国の地位の強化も含まれます。これにより、この国の商品の世界市場での競争力が向上し、したがって貿易収支と国の通貨の為替レートが上昇するはずです。

IP指数は月次で約15日に発表されます。

設備稼働率

設備稼働率（CAPU）は、産業の総生産量を産業の総生産性（潜在生産量）の値で割った比率です。

この指標は外国為替市場にとって非常に重要であり、経済サイクルの動態と密接に関連しているため、政策の変更を待つ困難な瞬間に市場の追加ベンチマークとなります。

耐久財受注

耐久財受注（Durable Goods Orders）指標は、寿命が3年以上の耐久財（自動車、家具、冷蔵庫、宝石など）の生産受注の統計をカバーします。

産業別の受注は、4つの主要カテゴリー（金属加工（一次金属）、機械工学、電気機器、輸送）に分けられます。

統計に対する大規模な軍事受注の影響を排除するために、防衛/非防衛別に統計が保持されます。

この指標は、消費者信頼感の指標であるため、外国為替市場にとって重要です。

高価値商品の大量の注文は、消費者がお金を使う意欲を示し、生産を刺激し、結果として経済の他の指標にも影響を与えます。

したがって、耐久財の高いデータは為替レートを強化する要因です。

在庫指標

在庫の動態と販売量との関係を特徴付ける指標（Business Inventories and Sales）も、明確なサイクル動態のために有用なベンチマークです。

これらのデータのソースは、商品メーカー、卸売業者、小売業者です。これらは、月次で、耐久財データの発表から6営業日後に、在庫、販売、および在庫対販売比率（Inventories to Shipments Ratio, INSR）の3つの指標として発表されます。

インフレーション指標

インフレーション指標ほど<強い>通貨市場にとって重要な経済指標はほとんどありません。

トレーダーは中央銀行の反インフレーションツールである金利の引き上げが為替レートを強化する要因として機能するため、価格行動を注意深く監視しています。また、インフレーション率は金利の実質的な値を変化させます。

そのため、政府債券市場はインフレーションデータに非常に敏感です。これらの市場の動きによる現金フローの再分配は確実に為替レートに影響を与えます。

他の指標と同様に、外国為替市場のインフレーションデータへの反応は、その経済が現在どの経済サイクルの段階にあるかによって異なります。

成長段階でインフレーションの兆候がある場合、中央銀行は公式の金利をわずかに引き上げることで予防的な行動を取ることがあります。この場合、外国為替市場の視点から見ると、金利差がこの通貨に有利に拡大し、為替レートが上昇します。ビジネスサイクルの頂点でインフレーションが加速し始め、経済の過熱が実際に深刻な景気後退を脅かす場合は、全く異なる反応が見られます。この場合、中央銀行は活動を冷却するために金利を引き上げますが、市場の反応は正反対になります。景気後退がこの経済に先行していることを認識したトレーダーは、この通貨およびそれに関連する他の資産を売り始め、その結果、為替レートが下落します。外国為替市場のインフレーションデータへの反応の具体例は本書に紹介されています。

主要なインフレーション指標はすべての国で消費者物価指数（CPI）と生産者物価指数（PPI）です。

消費者物価指数（CPI）

消費者物価指数（CPI）はインフレーションの主要な指標であり、固定された消費者バスケットに含まれる商品やサービスの価格変動を測定します。これは一定の需要がある商品やサービス（食品、衣料、燃料、輸送、医療など）をカバーしています。

消費者物価指数は通常、選択された商品およびサービスのバスケットに基づいて構築されます。

Pi（0）は固定された時点（基準期間）での消費者バスケット内のi番目の商品（サービス）の価格であり、Pi（t）は時点t（「現在」）でのその価格です。wiは消費者バスケット内の特定の商品に割り当てられた重みであり、すべての重みの合計は1です。指数は以下のように計算されます：

I = wi × Pi(t) / Pi(0)

消費者バスケットの構成の選択は容易な作業ではなく、特定の国の消費された商品の典型的な構成を反映し、継続中の経済プロセスの方向を客観的に示す価格変動を実際に示す必要があるため、特別な統計調査に基づいています。

CPIは月次で発表され、通常は月の10営業日に発表されます。主要な発表形式は、前月からの変動量であり、CPIとコアCPIの両方が含まれます。

通常、予想値から0.2の偏差は外国為替市場に目立つ反応を引き起こすのに十分です。

CPIの経済サイクルにおける主な特徴：

• – 食品価格およびエネルギー価格の変動性が最も高い；商品の価格変動性（エネルギーの寄与が最大50%）はサービスよりも高い（サービスでは食品およびエネルギーの寄与が最大6%）；
• – サービスセクターのインフレーションは、約6〜9ヶ月遅れて商品市場のインフレーションに追随する；
• – インフレーションにはサイクルがあり、経済成長の一般的なサイクルに遅れています。

生産者物価指数（PPI）

生産者物価指数（PPI）は、固定された重みのセットを持つ指数であり、国内生産者が卸売レベルで商品を販売する価格の変動を追跡します。

PPIはすべての生産段階（原材料、中間段階、完成品）およびすべてのセクター（産業、採掘、農業）をカバーしています。輸入商品の価格は含まれていませんが、輸入原材料や部品の価格を通じて影響を与えます。

したがって、消費者物価指数（CPI）との主な違いは、PPIが商品のみをカバーし、サービスをカバーせず、卸売レベルでの販売を対象としている点です。

米国の生産者物価指数は、3,400項目のサンプルと40,000人の参加者に基づいており、指数内の主要な商品群の重みは24%が食品、7%が燃料、7%が自動車、6%が衣料です。

前述のように：コアPPI = (PPI EX FOOD & ENERGY)。消費者価格が常に上昇傾向にある場合、生産者価格もかなり目立つ下落期間を持つことがあります。

PPIは月次で発表され、通常は月の10営業日に発表されます。PPIの経済サイクルにおける典型的な特性：

• – CPIよりも変動性が高い（食品＆エネルギーが約36%を占め、CPIでは約23%）；
• – CPIサイクルに類似したサイクルがあり、一般的な経済サイクルに遅れています；
• – PPIピーク（年率パーセンテージで表現）は通常、経済活動の一般的なピークより3〜6ヶ月後であり、低迷期は経済活動の低迷より9ヶ月後です；
• – PPIとCPIの極値は通常1四半期以内に達し、さらに1四半期以上は持続しません。

国際貿易

外国為替市場の機能と為替レートの動態は、貿易、文化交流、国家間相互作用、国際投資の分野における国際協力と密接に関連しています。

金融的には、特定の国がグローバルな世界構造で占める場所の反映は、その国の国際収支によって表されます。これは、その国の居住者の国際金融取引の結果です。

国際収支は、国際貿易、資本フロー、国際サービス（観光など）、国家間決済のすべての主要な種類の国際相互作用の比率を固定します。

長期的には、特定の国の競争力はその国の国有資源、産業基盤、労働力の専門的資格、および価格構造によって決定されます。

最終的には、これらの要素間の関係の非明示的な性質、さらには現在の政治的現実によってさらに複雑になり、国際収支自体と短期的な為替レートの動態との関係が、それを分析することでトレーダーが具体的な意思決定の根拠を得ることができるほど明確ではありません。

したがって、外国為替市場は通常、国際収支の主要な要素である貿易収支に焦点を当てます。

貿易収支（商品貿易収支、TV）は、特定の国による商品の輸出額と輸入額の差額です。

貿易収支は、まず第一に、特定の国の商品の海外での競争力を反映します。

これは国の通貨の為替レートのレベルと密接に関連しています。貿易収支が大きくプラスである（輸出が輸入を上回る）場合、外国通貨が国内に流入し、国の通貨の為替レートが上昇します。

貿易収支のマイナス値（貿易赤字 – 輸入が輸出を上回る）は、この国の商品の外国市場での競争力の低さを意味し、これが外債の増加および国の通貨の減価につながります。

一方で、国の通貨の為替レートの変動自体が国際貿易の結果に影響を与え、それゆえ貿易収支に影響を与えます。

国の通貨の為替レートが低い場合、この国の商品の外国市場での競争力が向上し、輸出が増加します。逆に、国の通貨の価値が上昇すると、外国市場での国の商品価格が上昇し、他国の安価な商品に取って代わられることになります。

したがって、国の通貨の為替レートを下げるための多くの中央銀行の行動は、まさに国内輸出業者に競争上の優位性を提供するという意図によるものです。

貿易収支データは月次で発表され、通常は月の第3週に発表されます。

データの提示形式は、名目および固定価格で季節調整済みです。貿易結果は6つの主要な商品カテゴリー（食品、原材料および工業供給品、消費財、自動車、資本財、その他の財）および個別の国との貿易によってグループ化されています。

通常、外国為替市場は特定の国との個々の二国間貿易収支よりも、国全体としての貿易収支を重視します。

ただし、例外もあります：米国と日本との貿易収支は、伝統的にその赤字が大きく、政治的問題や貿易制裁などを引き起こすため、別個に考慮されることが長く続いています。

実際には、貿易データの明らかな重要性にもかかわらず、為替レートの観点からそれを解釈することは簡単ではありません。輸出と輸入の量がその経済的重要性に対して同等に考慮されるわけではありません。

輸出は国の経済成長により直接的な影響を与えるため、金融市場は輸出データにより重きを置きます。一方で、輸入の増加は強い国内消費需要を反映している可能性がある一方で、例えば原材料在庫の増加によって引き起こされる場合、その経済的影響は異なります。

外国為替市場が貿易データに対して一貫性のない反応を示すのは、為替レート自体が金融政策立案者にとって特に重要な問題かどうかという市場の認識によるものです。ドルが金融当局の焦点である場合、赤字が増加し輸出が減少すると、市場は輸出業者の問題を緩和するためにドルが下落すべきだと判断します。

そのような為替レートの動きのインフレーション的影響は、固定収入証券市場（政府債券）の参加者にとってマイナスになります。投資ポートフォリオの構成の再配分が始まると、これも為替レートに影響を与えます。

しかし、ドルとインフレーションが現在のところ主要な懸念事項でない場合、単に輸出が減少したという事実が多くの株価（輸出企業の株式）を下落させ、債券価格を上昇させることがあります。したがって、同じ経済データが外国為替市場に対して直接的に対照的な結果を引き起こすことがあります。

雇用統計、労働市場

労働市場の状態は経済プロセスの発展における主要な要因であり、雇用指標は経済動態の最も重要な指標であり、通貨市場は常にこれを非常に注意深く見ています。

先進国における雇用の分析は社会経済統計の緊急の課題であり、米国では他のどこよりも詳細な指標構造があり、政府はその収集と分析にかなりの費用を費やしています。

外国為替市場のトレーダーは、主な雇用指標（失業率、製造業セクターの雇用、平均収入、労働週の長さなど）を注意深く監視しています。経済が景気後退から回復に移行する過程やその逆の場合の雇用データは、外国為替市場にとって特に重要です。

ここでは、いくつかの雇用指標とそれらの経済サイクルにおける動きの解釈の基本ルールを見ていきます。

米国の統計で雇用レベルを決定するために、二つの独立した特性が測定されています：非農業部門の雇用データに基づく確立された雇用指標；

自己雇用指標（家計雇用）、これは個人調査（60,000人のサンプル、次の月にはサンプルは変わらない）に基づいており、民間人口（農業労働者および個人事業主を含む）を対象としています。従業員は以下の条件を満たす人と見なされます：

• a) この週に給与を受け取った、または自分のビジネス（自己雇用）で雇用されていた人；
• b) 有効な理由（病気、休暇、労働争議）で働かなかったが、仕事/ビジネスを持っていた人。

失業者は、過去4週間にわたって仕事を探そうとした人と見なされます。
ペイロール指標が雇用数を測定する場合、家計指標は雇用されている人の数を測定します。
長期的な動態は一致しますが、短期的には逆の方向に動くこともあります。
失業率（UNR）は以下の比率として計算されます。

UNR = (LF – EF) / LF

ここで、LFは労働力（Labor Force）、EFは雇用者数（Employed Force）です。

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