外汇交易初学者第 4 部分：基本面分析、汇率

外汇市场基本分析

今天，货币交易已经成为一项非常普遍的活动：全球外汇市场的日交易额达到约两万亿美元，其中至少80%的交易是旨在从汇率波动中获利的投机操作。

这吸引了许多参与者，包括金融机构和个人投资者。

原因相当直接；例如，以下是《FUTURES》杂志（英格兰，1996年6月）的一篇文章中的一句话：

“一个有能力的交易员每年可以通过薪水和佣金获得超过100万美元的收入。”

世界货币市场的交易量在不断增长。

这归因于国际贸易的发展以及许多国家取消货币限制。

1998年中，全球每日兑换操作的交易量达到1.982万亿美元（伦敦市场约占日交易额的32%，纽约市场约18%，德国市场约10%）。令人印象深刻的不仅是交易量本身，还有市场发展的速度。

1977年，日交易额为50亿美元；十年后增长到6000亿美元，并在1992年达到1万亿美元。

最大的国际银行的每日操作量达到数十亿美元。

银行间交易中的典型交易量为1000万美元。

由于过去二十年信息技术的快速发展，市场本身发生了翻天覆地的变化。

曾经笼罩在神秘气氛中的货币交易员职业几乎已经大众化。

由于电子交易系统，最近曾是仅限于最大垄断银行的货币交易现在对公众开放。

即使是最大的银行，也常常更喜欢在电子系统中交易，而不是进行单独的双边交易。

如今，电子交易系统的份额占外汇市场总成交量的11%。

近年来，小型公司和个人参与外汇市场的机会大大增加。得益于保证金交易系统，拥有小额资本的个人也可以进入市场。提供保证金交易服务的公司要求保证金存款，并允许客户进行比存款额大40到100倍的货币买卖交易。客户承担亏损风险，存款作为公司担保的抵押品。外汇市场正变得几乎对每个人都开放，众多不同的公司试图吸引客户的资金进入市场。

同时，如果你有比如1000美元，货币交易也相当容易，因为许多银行和交易中心为客户提供“杠杆”，允许拥有少量资金的投资者通过投资1000美元进行超过100,000美元的交易。外汇市场对个人投资者的吸引力当然主要在于快速获得高收入的可能性。事实上，货币图表显示，成功的交易几乎是一项投资决策。

当然，开始从事外汇市场操作的人应该清楚地理解，这些操作是高风险的业务。除了获得高收入的可能性外，它们还存在重大亏损的可能性，并且采用赌博式的方法可能会导致完全破产。将外汇市场作为应用个人财务、智力和精神力量的地方，其目的不是在那里捕捉幸福的鸟。有时有人成功了，但不会长久。外汇市场的主要优势在于，你可以凭借智力的力量在那里成长。

外汇市场的另一个重要特性，尽管看起来有些奇怪，却是其稳定性。众所周知，金融市场的主要特性是其意外的下跌。但与股市不同，外汇不会崩盘。如果一只股票毫无价值，那就是崩盘。如果美元崩溃，那只是意味着另一种货币变得更强大；例如，1998年底，日元比美元升值了25%。此外，有些日子里美元的跌幅达到了百分之几十（相比之下，上述例子中汇率变化为1.2%）。但市场没有任何地方崩盘，交易仍在继续。

外汇市场全天候运作；它不受交易所特定营业时间的限制，因为交易发生在位于全球不同地区的银行之间。汇率的流动性如此之高，以至于百分比变化非常频繁，每天允许多次交易。如果你有经过验证的可靠交易策略，可以围绕它建立一个无与伦比的高效业务。难怪最大的银行在电子设备上投入大量资金，并雇佣数百名在外汇市场各个领域操作的交易员。

进入这一业务的初始成本如今很低。实际上，进行初步培训、购买计算机、订阅信息服务以及形成保证金需要花费数千美元。用这笔钱你无法创建任何真正的业务。由于这一领域服务提供过剩，找到可靠的交易对手也是一个真正的挑战。其余的则取决于交易员本人。正如今天在其他任何领域一样，这里的一切都取决于你。

市场对成功运营的主要要求不是你进入时的资金量。关键在于能够不断专注于研究市场，理解其机制和参与者的利益，不断改进你的交易方法，并在执行中保持纪律。没有人能在这个市场上取得成功而不进行勤奋的准备。市场比任何人都更强大；它甚至比拥有大量外汇储备的中央银行更强大。传奇货币市场英雄乔治·索罗斯并没有击败英格兰银行，正如许多人认为的那样；他正确地预测了欧洲金融系统内部的现有矛盾会产生足够的问题和利益冲突，阻止英镑保持其价值。结果如他所料。英格兰银行在支撑英镑方面花费了约200亿美元，最终放弃了英镑，让市场自行决定。市场处理了这个问题，索罗斯赚取了他的十亿美元。

因此，中央银行不仅通过外汇干预来指挥市场；它们还进行战略性思考。例如，美国联邦储备系统（FED – 世界上最大的中央银行）主席艾伦·格林斯潘，据记者报道，是研究经济数据时的完美技术分析师。他继续分析经济统计数据，从废钢价格开始，寻找经济未来走势的线索。此外，我们在资源有限的情况下，需要能够分析市场信息，并学会从中提取市场所需的指标。

如今，人人都清楚，在市场条件下进行商业活动的固有特性是风险；也就是说，操作、项目或特定交易的实际结果往往与做出决策时的计划不同。然而，人们认为，金融市场中的交易（投机）是一项危险的活动，正是因为由于市场行为的复杂性和不可预测性，可能会遭受损失，且永远无法确定有正面的结果。这阻碍了许多人进入金融市场，尽管得益于电子通信技术和强大的数据分析软件包，金融市场变得相当易于接近。

事实上，任何参与任何业务的人都清楚，计划与实际结果之间的差异是不可避免的，这不仅限于投机交易。经济或政治形势的意外变化、天气因素，甚至自然灾害，以及合作伙伴的问题或低效率，都可能导致商业计划的期望落空。

风险，也就是计划结果与实际结果之间的差异，是市场条件下经济活动的一个组成部分。避免风险的唯一方法就是不行动，但这同样伴随着完全可以理解的风险。

因此，问题不在于某些操作的风险性，而在于对其规划和执行的方法不当。风险的存在本身就是整个商业行业存在的基础——保险，这是一个非常有影响力的行业。

通过正确的方法，你可以利用风险。如果我们要在外汇市场进行交易，正确的方法是什么？

当前组织在不断变化的经济环境中有效行为的所有方法可以分为两个领域：

1. 预测，
2. 风险管理。

在金融市场领域，有保险技术、风险限制和控制。它们在关于资金管理方法的单独指南中讨论。

在这里，我们将讨论这两个领域中的第一个——预测，其本质是希望如果你能正确预测未来并基于此做出正确的决策，那么结果将是积极的。

主要问题是如何预测这个未来。

解决这个重大问题的方法有很多。我们首先指出，我们在外汇市场上使用的技术统一在定量预测方法的概念下。

这意味着我们通过一组特定的数值指标（指数）来描述我们感兴趣的系统——市场——的行为，并为每一个指标明确规定了测量方法。

在足够长的观察期间，收集这些指标的历史（统计数据），预测就是基于这些历史推导出这些指标的未来（“明天”）值，据此做出我们的决策。

具体定义和明确可测量参数的存在是定量预测方法与其他方法——直觉、权威、占星和心理方法——的区别，这些方法也可以被交易员使用（并被使用），但不是本教程的主题。

应用于金融市场时，定量预测方法被分为两组显著不同的方法：

1. 技术分析，
2. 基本分析。

技术分析基于“市场考虑了一切”的信念，因此，价格行为已经基于所有重要因素的考虑。

如果市场确实是高效的，那么其运动是大量参与者的决策结果，这些参与者集体利用所有可用信息来做出关于其操作的决策。

这些决策的结果是价格行动，通过观察它们，你可以获取所有市场信息。实际上，交易员需要的很少——只需要知道运动的方向。

技术分析提供了大量的工具，允许你从价格图表中得出有价值的预测。

许多优秀的书籍都专门讨论技术分析，在这里，我们不会详细讨论它；我们只对技术分析未涵盖的现象感兴趣。

技术分析和基本分析都是市场统计。然而，基本分析从与技术分析相反的角度看待市场。

无论外汇市场多么庞大，它仍然是更大宇宙的一部分，市场中发生的许多事情都会影响汇率。

交易国家经济的变化、规范金融机构行为的政治选举以及自然灾害——所有这些都会影响汇率。

如果其中一些事件无法预见，其他事件则相当有计划（例如，经济新闻发布的时间安排提前数月）或完全可预测。

因此，如果你建立合理和及时的预测，你也可以预见汇率的未来走势，从中受益。

一个传奇的例子是乔治·索罗斯，他正确理解、及时预见并成功利用了当时的情况，这些操作被载入外汇市场的历史和传说中，他预测了英镑即将下跌的趋势。

在此之前不久，英镑重新进入了欧洲汇率机制（ERM），该机制将主要欧洲货币统一在一个机制下。

简而言之，汇率机制（ERM）的目的是为每对货币设定中心汇率，并且从这些指定的汇率中，货币的偏离不能超过给定的百分比。因此，汇率在其走廊内运作，像蛇一样波动（因此整个监管系统被称为“货币蛇”）。

如果货币调控的常规机制（主要是利率）不足以让中央银行将货币维持在这些走廊内，就会使用直接的货币干预。在货币走廊的边缘，两家中央银行中的每一家都必须购买或出售其货币以对抗合作伙伴的货币，以纠正其走势，将其驱回走廊内。

事实证明（现在大家都很清楚），英镑进入这一货币系统时，与其他货币相比汇率过高。关于德国马克，其汇率定在每英镑2.95马克。

那时欧洲的情况并不乐观；在德国统一以及许多经济体中的其他众所周知的事件之后，出现了众多问题。

在英格兰，经济也处于经济周期的底部，伴随着高通胀和高利率、生产下降、高失业率等。

为了履行调控汇率的约定义务，中央银行消耗了大量货币；德国联邦银行消耗最多，花费了数百亿美元，因为英镑对德国马克持续下跌。

结果，英格兰银行（BOE）耗尽了所有履行维持英镑汇率符合欧洲监管机制要求的可能性。

进一步提高利率是不可能的——它们已经太高，给经济带来了额外的问题，尤其是增加了失业率。

因此，最终银行做出了让市场调节英镑价值的必然决定，英镑随后立即暴跌，英格兰退出了欧洲汇率机制。

正确理解形势的本质并预见其结果，使索罗斯及时对英镑做出正确的押注，赚取了他的十亿美元。

基本分析，应用于外汇市场，研究国际经济、金融和政治因素，它们的关系以及它们对汇率行为的影响。因此，它看到了图表上看不到的东西。

今天不会，但明天，它会出现并成为技术分析的主题；任何价格运动随后都会获得其图形解释，可用于预测和开仓。

但后天。如果你今天能够正确和及时地解释图表背后的事件，那么明天，你已经可以盈利。

一个相当合理的问题：在不了解和研究基本分析的情况下，能否进行交易？你绝对可以说是的。许多人就是这样做的。

关于货币交易的大量迷人（有时令人着迷）的书面文献，技术分析基本原理的显而易见的简单性，以及计算机服务的可用性、支持与用户进行直观对话的专业分析软件包（几乎每个人都认为自己是计算机专业人士）——所有这些使得初步了解主题的各个阶段变得容易和轻松，并立即开始实际操作。

有时候，一个人在一切看似正确理解、知道一切并知道如何按照最佳方法操作的情况下，仍然会陷入亏损的连败中。

他们开始在一切事物中寻找原因：责备交易中心服务差劲，交易员对货币报价不正确，证明整个业务是一个金字塔骗局以欺骗人们，等等。

很少有人在这种状态下有足够的客观性去问自己为什么来到这个市场，并诚实地回答——为了从别人那里拿钱。

如果你现在买入一种货币，期待一次有利可图的交易，那么你之所以能够这样做，只是因为有人在向你卖这种货币，他们对这笔钱的计划与你的恰恰相反。

如果他们更好地研究了一些市场行为的方面，或者知道你错过机会时没能及时弄清楚的关于市场的某些事情，那他们不是有优势吗？

环绕货币交易员的信息海洋是浩瀚的；这是现代货币市场交易的对象和工具的信息（正如一本教科书所说，“货币交易员是信息交易员”）。

如果你看不到这片海洋的任何部分，那么你错过的机会不仅巨大；更糟的是，你永远不会知道它们。

而你忽视的基本分析就是这样一个错失机会的典型例子。

研究基本分析在很大程度上只是研究货币交易员的工作场所，他们的交易大厅，同时跨越全球所有时区。

如今，很少有人拥有足够的生活经验，能够自由导航在这交易大厅的各个角落中发生的事情。

你需要了解这一点，并在足够的细节上理解它；表面的想法或直觉在这里是不够的。

任何拒绝花时间研究货币市场背后那在显示汇率图表的屏幕后运作的生活一面的交易员，都会让别人先行一步并从中获利。

在这种情况下，任何人都不太可能欣赏他们的道德诚信。

此外，人们必须正确理解，外汇市场只是金融市场的一部分。

由于我们国家和其他邻国缺乏金融市场的其他组成部分（政府证券、股票、公司债券等），货币交易员的工作已成为个人投资者唯一的选择。

这是在我们条件下观察市场并参与其中的唯一机会。

货币投机交易可以在最短的时间内带来可观的收入，但它们被公认为全球最复杂和最具风险的交易。

在这里，最需要的是智力、知识、纪律和创造性工作的能力。

任何已经建立为货币交易员的人都能够在任何市场上工作；事实就是如此。

货币与利率

所有国家监管机构的行动，特别是影响金融和货币流通的中央银行，都是影响汇率的重要因素。

一种货币的价格主要由国际市场上与该货币相关的供求关系决定。

因此，主要货币的汇率由市场创造，但中央银行拥有一系列工具，可以显著影响汇率。

中央银行根据其金融政策的目标（其中主要目标是国家货币的稳定）和由经济状况、国家在世界市场上的竞争地位以及政治因素决定的具体情况，使用这些工具。

因此，市场总是非常密切地关注不仅经济，还关注主要交易国家的金融统计数据，试图基于这些数据预测中央银行的行动。

熟悉货币科学的原则并理解金融机构追求的政策的意义，是每个想要在外汇市场有意义地规划自己工作的交易员的必修课。

1. 货币统计指标

流通中的货币量（货币供应量）是影响汇率的基本因素之一。

一种货币的过剩会在国际货币市场上增加其供应，导致其相对于其他货币贬值。

因此，如果对某种货币有需求，那么货币的短缺将导致汇率上升。

衡量流通中货币量的指标是所谓的货币总量，它们考虑了不同类型的货币量，表征现金的组成（货币供应结构）。

货币总量在其他国家的定义略有不同，但其总体含义相当相似。

通常，我们将在美国银行系统中采用的版本中考虑，那里为四个货币总量生成数据：

– M1 – 银行外流通的现金、旅行支票、活期存款和其他支票存款；

– M2 = M1 + 非支票储蓄存款、银行的定期存款、隔夜回购操作、隔夜美元存款、共同基金账户中的资金；

– M3 = M2 + 短期政府债券、回购交易、美国居民在美国银行外分行的欧元美元存款。

在美国，使用了另一种更广泛的货币总量，但M2被认为是领先指标，与外汇市场高度相关，因此我们省略进一步的细节。

美国货币总量数据每周发布一次，通常在星期四。

货币总量数据对货币周期的影响主要通过它们与经济周期阶段的关系来评估（关于金融指标循环行为的基本概念将在下文详细讨论）。

各种货币总量在经济周期中的行为相当相似：它们在衰退开始前显示出最大的增长率，在衰退结束时达到增长的最低点。

因此，例如，M2被纳入综合领先指标指数。所有总量在复苏阶段经历最显著的增长；M2在衰退阶段和增长阶段的平均增长率相同。

2. 利率

在跟踪外汇市场动态时，没有任何经济和金融指标比利率更为重要。

利差（利率差异），即两种货币的利率差异，是直接决定一对货币相对吸引力的主要因素，因此也决定了对每种货币的可能需求。

每个国家的货币市场中有许多类型的利率：商业银行从中央银行借款的利率（官方利率）、银行之间互借资金的利率（银行间报价利率）、决定政府证券收益率的利率（政府债券收益率）、银行向客户发放贷款的利率（贷款利率）、以及商业银行吸引存款资金的利率（存款利率）。

所有这些利率都是密切相关的，最终由中央银行设定的官方利率决定。

由于金融资本边界的透明性，今天的投资者可以选择最有利可图的投资选项。

因此，如果一家日本投资者（投资公司、养老基金或保险公司）拥有数万亿日元的资产，并且可以通过日本银行的存款获得比如年利率0.1%的收入，那么这位投资者当然会更喜欢在美国银行以年利率5.5%进行美元存款，或者购买美国政府债券，这些债券也支付高回报（并且有保障，这对需要高度可靠收入来源支付未来养老金的养老基金等结构尤为重要）。

一种货币的利率相对于其他货币的利率越高（显著的利率差异），外国投资者愿意购买这种货币以在高利率下存款的意愿就越强。

由于利率总是密切相关，高银行市场利率意味着高政府债券利率以及高风险企业债券的收益率。

简而言之，高利率使这种货币作为投资工具更具吸引力，这意味着在国际货币市场上对它的需求增加，该货币的汇率也在上升。

总体而言，利率对汇率的影响相当明显：一种货币的利率越高，其汇率也越高。

但许多情况使得利率的考虑并不明显，也绝非简单的事情。

首先，必须考虑的不仅是利率本身，而是调整通胀后的实际利率（参见第6段），因为外汇市场与政府证券市场（固定收益工具）之间有着密切的联系，政府证券对通胀非常敏感。

如果一个国家的通胀率开始以高速度增长，这将贬值政府债券，因为其收入以固定的、预定的利率支付，通胀可能会侵蚀这些收入。

其次，市场会预期重要事件并为之做准备，而不仅仅是对已经发生的事实做出反应。

如果普遍认为某种货币的利率将被提高，那么交易员将开始推高其汇率，预期其未来的上升。

市场可能会在某种货币的这种乐观情绪中持续很长时间，允许其形成上升趋势。当利率最终实际上提高时，该货币可能已经处于超买状态。

由于在利率实际提高后对其的上行压力因素已经减少，实际利率提高的第一反应可能是汇率下跌，直接相反的反应。

由于在利率实际提高后对其的上行压力因素已经减少，实际利率提高的第一反应可能是汇率下跌，直接相反的反应。

由于在利率实际提高后对其的上行压力因素已经减少，实际利率提高的第一反应可能是汇率下跌，直接相反的反应。

更有可能的是，因为这样的向下回调有助于市场的调整。

中央银行的利率

贷款、存款等的市场利率不会在市场环境中自行产生。
每个国家的货币市场中的贷款条件和利率由中央银行调控。

中央银行使用不同类型的利率作为其工具。
贴现率描述了中央银行（CB）向商业银行提供资金的条件。

许多国家的银行间借贷利率是中央银行的主要政策工具。

它们有不同的名称，但总体思路是，商业银行以这些利率向彼此短期借款，以调节其资产负债表。

官方调控的银行间借贷利率决定了所有其他货币市场利率；政府债务证券的利率、所有其他金融工具的收益水平以及向银行客户的贷款利率都取决于它们。

政府证券收益率

分析外汇市场与政府证券市场之间关系的主要要点是，政府证券是固定收益的金融工具，因此其收益率与市场价格成反比。
政府债券在指定的期限内发行（从1年到30年不等），到期后以其名义价格赎回（面值是债券上标明的价格）。

在债券的流通期间，按照既定的利率支付利息收入。

如果债券的购买价格等于其面值，那么收益率与债券的利率相同；债券的购买价格越高，其收益率越低。

如果市场预计中央银行将提高利率，它将预计新的债券发行将具有更高的利率。

在这种情况下，当前流通中的债券需求可能会减少，其价格将下跌，导致收益率上升。

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